机构：东方证券

研究员：姜雪晴/袁俊轩

受子公司并表影响公司盈利能力。公司前三季度实现营业收入49.97 亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润6.46 亿元，同比增长14.2%；实现扣非归母净利润6.52 亿元，同比增长12.1%。3 季度实现营业收入17.33 亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润2.18 亿元，同比减少0.1%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比减少11.3%。3 季度毛利率同环比分别下降5.7/3.7 个百分点，预计智能科技完成并表对于公司整体毛利率形成一定拖累，随着智能科技产能利用率提升，预计公司整体盈利能力有望逐步回升。

智能科技量产节奏加速，预计域控及中央计算平台产品将打造第二增长曲线。3 季度公司照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子系统分别销售7.76 / 2.66 /1.43 / 2.47 亿元，同比分别+2.5% / +14.2% / -43.0% / +15.0%。公司于9 月完成对科博达智能科技60%股权收购，交易价格3.45 亿元，并表后科博达2025 年前三季度中央计算平台和智驾域控产品收入4.25 亿元。智能科技聚焦汽车智能化技术领域，与Momenta、高通和地平线等公司深度合作，推出了汽车智能中央算力平台、智能驾驶域控制器等汽车智能化产品，目前已定点4 家主流品牌车企，项目生命周期收入预计超200 亿元。目前智能科技规模效应已初步显现，产品量产节奏加速，标的公司2025 年8 月至2030 年累计业绩承诺不低于6.3 亿元，体现管理层发展信心。未来科博达有望借助智能化核心产品持续提升单车价值量，推动产品结构升级，打造第二增长曲线。

国内外产能加速扩张，奠定长期增长基础。10 月24 日，公司公告拟发行不超过14.91 亿元可转债用于智能科技有限公司汽车中央计算平台与智驾域控产品、科博达汽车电子有限公司基地建设（二期）及汽车电子产品、浙江科博达工业有限公司汽车电子产品产能扩建项目，总部技术研发及信息化建设以及补充流动资金。公司照明控制、电机控制等核心产品以及智能化产品等新接订单存在产能缺口，相关产能建设有助于缓解产能瓶颈，夯实市场份额，提升未来盈利能力。海外方面，公司以942.56 万欧元价格收购捷克IMI 公司100%股权，有望提升海外拓客和全球化生产配套能力，为参与全球市场竞争奠定基础。

预测2025-2027 年EPS 分别为2.36、2.85、3.49 元（原为2.54、3.22、3.92 元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司25 年PE 平均估值37 倍，目标价87.32元，维持买入评级。

风险提示

照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务配套量低于预期、车载电器及电子业务配套量低于预期、域控产品配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。